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宏观动态点评：支出增速回升财政边际宽松

时间：2023-08-22 10:57:04 来源：华泰证券股份有限公司

2023 年7 月财政数据点评

“稳增长”背景下，7 月财政扩张力度有所回升，“一般预算+政府型基金”赤字加总同比少增3490 亿元，较6 月（同比少增约7232 亿元）边际扩张。

其中，“一般预算+政府性基金”收入同比增速从6 月的-0.6%略升至0.2%，收入的回升部分来自增值税/企业所得税季初集中缴税的提振、而以土地出让收入为主的地方性基金收入回升可持续性待观察。“一般预算+政府性基金”的支出同比降幅则收窄3.6 个百分点至-12.7%。

(资料图)

往前看，3 季度基数回落、9 月前完成23 年地方债发行和（可能）提前使用24 年地方债额度；延续减税降费政策等因素均有望进一步推升财政赤字的扩张，但年底的基数抬升或再度对财政赤字同比带来压力。基本面而言，7 月的经济活动数据呈现出经济回升动能仍然偏弱、地产周期下行或让土地出让收入回升的可持续性承压，稳增长政策托举总需求的必要性提升，如央行年内第二次调整LPR 报价。而对于有效提振实体需求而言，财政扩张的提振作用可能更为明显，追踪月度财政广义赤字率的变化以及信贷周期走势仍是判断政策实际力度和效果的最有效领先指标。

具体看：

1. 7 月整体财政扩张力度温和回升、但尚不及去年财政刺激规模7 月一般预算+政府型基金合并赤字为-1566 亿元，同比少增3490 亿元（6月同比少增约7232 亿元）。其中，一般公共预算录得赤字-2401 亿元（去年7 月赤字为-1896 亿元），但政府性基金赤字从去年7 月的3820 亿元收窄至835 亿元。7 月财政存款环比回升9078 亿元、同比多增4214 亿元，主要为季节性因素驱动，财政存款同比降幅从6 月的10.4%收窄至2.6%。

拆分看，“一般预算+政府性基金”收入同比增速从6 月的-0.6%回正至7 月的0.2%，增速变化在1 个百分点以内，其中，一般公共预算收入同比增速从6 月的5.6%回落至1.9%、剔除留抵退税影响后同比降幅较6 月的10.2%收窄至4.8%，2022-23 两年复合降幅亦较6 月的2.8%收窄至1.1%。政府性基金收入同比降幅从6 月的19.5%收窄至6%，两年复合降幅亦从6 月的28.1%收窄至19.7%。“一般预算+政府性基金”支出同比降幅则收窄3.6 个百分点至-12.7%。

2. 一般预算收入中，增值税及企业所得税收入主要受季节性因素推升7 月税收收入同比增速从6 月的13.6%回落至4.5%（剔除留抵退税影响后同比从6 月的-9%回升至-3.8%），主要由增值税及企业所得税收入回升推动。剔除留抵退税影响后，7 月增值税收入同比增速较6 月的-7.3%回升至2.9%；企业所得税收入同比增速也从6 月的-21.2%回升至-16%，部分受到7 月季初税费预缴的提振。相较而言，季节性较弱的个人所得税7 月同比则从6 月的4%回落至-0.8%，或体现个人收入回升基础仍待夯实。

此外，7 月消费税同比增速继续回升，或受汽车、成品油等商品消费的提振。消费税同比从6 月的8.5%进一步回升至14.5%，而7 月社会消费品零售额同比增速回落，二者的背离可能一定程度上来自商品消费中的结构分化，汽车、成品油等可选消费品需求仍较强，而二者为主要的消费税税基。此外，7 月出口退税同比降幅较6 月的20.6%收窄至4.1%，可能部分受出口及出口退税的历史数据口径调整扰动。

3. 政府性基金收入中，土地出让收入的持续回升可能仍待观察7 月土地出让收入同比降幅从6 月的24.3%收窄至10.1%，但鉴于地产成交同比仍偏弱，可持续性有待观察。通常而言，由于从土地成交到价款入库，通常存在1 个月及以上的滞后效应，即政府性基金收入中的土地出让收入滞后于土地成交总价。而对比100 大中城市土地成交数据，7 月成交总价同比降幅较6 月的24.3%走阔至56.6%，100 大中城市土地溢价率亦从6 月的5.8%回落至5.1%、因此土地出让收入的持续回升或需夯实地产市场企稳回升的基础。

4. 财政支出力度边际回升、传递稳增长信号

7 月一般公共支出及政府性基金支出均有所回升，教育、社会保障与就业及节能环保支出增速回升、而卫生健康、农林水事务支出增速回落：7 月一般公共支出同比从6 月的-2.5%回升至-0.8%，22-23 年复合增速亦从6 月的1.7%回升至4.4%。而政府性基金支出增速从6 月的-42.7%回升至-35.8%，两年复合增速从-14.3%小幅回升至-12.1%。其中，教育和社会保障与就业支出的同比增速均转正，分别从6 月的-1.6%/-0.5%回升至2.6%/2.5%，2 年复合增速亦有上行。节能环保支出同比从6 月的-0.2%回升至16%（2 年复合增速从-0.6%上行至6.5%），或体现出财政政策对于稳就业及节能减排等领域的倾斜。另一方面，卫生健康和农林水事务领域支出增速分别从5.2%/2.8%回落至-2.9%/-4%。

风险提示：地产周期持续回落，地方政府债风险蔓延。

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